撰文 | 林听 裁剪 | 书予

6月18日，深圳传音控股股份有限公司向港交所主板递交H股招股书，独家保荐东谈主为中信证券。这是传音控股继2025年12月初度递表后的第二次尝试。若胜仗上市，这家已在科创板挂牌近七年的“非洲手机之王”，将崇拜造成“A+H”双重上市架构。

然则，当传音控股再次叩响港交所大门时，它带来的是一份休戚各半的得益单：2025年营收655.91亿元，同比着落4.55%；净利润26亿元，较前一年的55.97亿元近乎“腰斩”。一幼年卖3240万台手机。在非洲每卖出两部手机就有一部是传音的同期，这家一经的“闷声发大财”典范，正濒临着前所未有的压力测试。

“非洲之王”的崛起之路

要连结传音控股今天的处境，得先回到它的起先。

1973年出身的竺兆江是浙江宁波奉化东谈主。1996年从南昌航空大学机械电子工程专科毕业后，他参加宁波波导股份有限公司，从别称传呼机业务员作念起。凭借出色的销售材干，他三年后晋升为波导华北区首席代表，2003年前后成为波导销售公司常务副总司理，负责国外业务。

2006年，竺兆江作念了一个蜕变红运的决定——离开波导，带着几位前共事南下深圳，在毗邻华强北的粤海街谈创立了传音科技。彼时，国内手机市集已是“中华酷联”的寰球，竞争尖锐化。竺兆江秉承了一条迥然相异的路：不去和巨头们在国内格杀，而是锚定被主流厂商冷落的非洲大陆。

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其时的非洲，手机普及率不及10%，基础规范薄弱，但东谈主口增长赶紧、市集后劲巨大。传音莫得粗陋照搬尺度化居品，而是围绕当地用户痛点进行深度原土化立异：针对深肤色东谈主群优化拍照算法、推出四卡四待机型相宜多运营商环境、普及电板容量草率电力空泛。这些看似“拙劣”的微立异，适值击中了非洲用户确切切需求。

如今，传音控股旗下领有三大手机品牌：TECNO主攻中高端商务市集，itel主打巨匠性价比，Infinix对准年青前卫东谈主群。2025年，公司手机销量达1.69亿部，其中智高东谈主机9681万部，功高东谈主机7223万部。居品隐蔽全球跨越100个国度和地区。左证弗若斯特沙利文数据，按2024年手机销量野心，传音是全球新兴市集第一大手机提供商，市集份额达24.1%。

在非洲，传音的地位更是难以撼动——2025年非洲智高东谈主机市集占有率约40%至51%，稳居第一。中东地区销量份额22.8%位列第一，新兴亚太市集也名次首位。“非洲手机之王”的名称，实至名归。

盈利“腰斩”

成本风暴与竞争围城

然则，王座之下，感叹万千。

招股书表露，传音控股2023年至2025年的营收别离为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元。2024年是功绩的高光时刻，开云体育随后便掉头向下。更令东谈主担忧的是利润端：规划利润从2023年的65.86亿元骤降至2025年的28.16亿元；净利润从55.97亿元跌至26亿元。净利率从9%一皆下滑至4%。毛利率更是连气儿四年下滑，从2023年的23.2%降至2025年的18.7%。

这意味着，传音每卖出100元居品，最终落进口袋的利润已从9元缩水至4元。

问题出在何处？传音控股在招股书中给出了评释：存储芯片等元器件价钱大幅上升。

这不是一个小问题。传音的手机平均售价极低——2025年智高东谈主机平均售价仅566.3元，功高东谈主机更是低至50.2元。手机业务永远孝顺近九成营收。在这么的价钱体系下，任何成本端的波动都会被急剧放大。

招股书表露，存储芯片成本占已售存货成本的比例从2023年的20.9%飙升至2025年的28.0%。瑞银发挥展望，每部智高东谈主机的内存成本在2026年四季度可能比一年前飙升37%。

更难办的是，传音很难通过提价来转嫁成本。在非洲等价钱敏锐的新兴市集，加价意味着失去市集份额——而份额恰是传音最中枢的护城河。

与此同期，一经的“无东谈主区”正变得拥堵。小米2025年第二季度在非洲出货量同比增长32%，荣耀增速高达161%。OPPO等品牌也在加快渗入。传音在非洲智高东谈主机市集的份额从2024年全年的61.5%降至2025年第三季度的51%。在亚太、中东、拉好意思等市集，传音2025年上半年的收入也全面下滑，跌幅在20%至27%之间。

一边是成本端的“水长船高”，一边是竞争端的“群狼环伺”。传音控股正被夹在中间，进退触篱。

双重上市

缺钱如故缺故事？

在功绩承压的配景下鼓舞港股上市，传音控股的动机引东谈主深想。

从股权结构看，深圳市传音投资握股46.71%为控股股东，首创东谈主竺兆江为骨子边界东谈主。A股市集上，传音控股的股价已从2024年10月的高点123.77元大幅回落。截止2026年6月，市值约616亿元，较历史峰值缩水约七成。

从财务角度看，传音控股并非“缺钱”的公司。2023年至2025年，公司累计派息跨越百亿元。但港股动作国际老本的汇注地，如实能匡助传音引入全球机构投资者，优化股东结构，普及国际品牌溢价。

更深层的考量粗鲁在于：传音需要一个新的老本平台来讲一个“新故事”。

招股书表露，这次H股募资将主要投向AI与末端时刻研发、全球品牌及渠谈拓展、出动互联网与物联网生态竖立-。传音控股正在从“手机公司”向“手机+出动互联网+物联网”的智能生态转型。

在手机业务除外，传音已布局智高东谈主表、TWS耳机等破钞电子居品，以及储能系统、轻型电动出行开导等新兴业务。2025年，物联网居品尽头他业务收入达62.02亿元，占总收入9.5%。其中储能居品收入从2023年的41.8万元激增至2025年的3.58亿元。

出动互联网干事则是另一个高毛利亮点。依托传音OS系统，2025年平均月活跃用户龙套2.9亿。出动互联网干事固然仅孝顺1.4%的收入，但毛利率高达80%。

这些新业务组成了传音“第二增长弧线”的遐想空间。而AI时刻的研发，则是将这些业务串联起来的关键——招股书明确提议要开发针对新兴市集的AI小话语模子、AI语音降噪和AI影像算法。

就在冲刺港股的同期，传音的控股股东传音投资在2025年9月减握套现约18.66亿元。传音投资由竺兆江骨子边界，其中竺兆江个东谈主握股20.68%，其余股份由37位早年与他共同创业的中枢伙伴握有。截止2026年3月31日，传音投资仍握有公司46.71%的股份。

账上躺着百亿现款，却还要去港股融资——这背后反应的，粗鲁不是资金缺口，而是增长急躁。

听说终究要面对执行的训诫——成本周期的波动、竞争敌手的会剿、转型之路的重荷，都在拷问着这家“非洲手机之王”的成色。港股IPO是一扇门。推开这扇门，传音能否讲好一个比“非洲手机之王”更浩大的故事kaiyun官方登录入口，时代会给出谜底。